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    中金公司-2020年9月中债登、上清所债券托管数据点评:银与非银配债分化,外资需求仍强-201017

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    日期:2020-10-17 11:25:58 研报出处:中金公司
    研报栏目:债券研究 陈健恒,王海波,邱赛赛  (PDF) 11 页 941 KB 分享者:Joa****ai
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    研究报告内容
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    精选摘要:-3个百分点,完全对冲后,投资中国的利率债和高等级信用债仍有不错的收益。尤其是在7-8月份之前进入的境外资金,如果此前没有对冲的话,目前已经累计不错的汇率层面浮盈,可以选择进行汇率锁定。但尚未进入的资金,考虑到完全对冲汇率风险,中外利差的吸引力会打不小的折扣,建议可以不对冲或者只是部分对冲。”

    中金公司-2020年9月中债登、上清所债券托管数据点评:银与非银配债分化,外资需求仍强-201017

    1. 摘要:中债登托管中金公司量9月净增1.43万亿至74.44万亿元;上清所托管量仅净增255亿至24.93万亿元。

    2. 债券发行与净增方面:利率债2020年9月中债登、上清所债券托管数据点评9月总计发行1.96万亿,净增1.05万亿,发行和净增量明显高于去年同期,主因地方债和国债发行量较高。

    3. ①9月记账式国债供给创年内新高,记账式国债发行量高达7504亿,净增量4银与非银配债分化365亿,明显高于去年同期。

    4. 2020年前三季度记账外资需求仍强式国债累计发行3.69万亿元,累计净增1.59万亿。

    5. ②地方债9月总计发行7209亿,净增4784亿,环中金公司比下降。

    6. 一般债发行2122亿2020年9月中债登、上清所债券托管数据点评元,专项债发行5087亿元,分资金用途来看,发行新增债5550亿,再融资债1659亿元。

    7. 后续节奏上,我们预计10月地方债净增量在4000亿银与非银配债分化附近,而11-12月单月净增量可能在300亿以下。

    8. ③政金债9月外资需求仍强总计发行4888亿,净增1343亿,环比明显下降。

    9. 具体来看,国开、农发和口行债分别发行1968亿、1498亿和1422亿,分别净增-81中金公司3亿、1004亿和1152亿。

    中金公司-2020年9月中债登、上清所债券托管数据点评:银与非银配债分化,外资需求仍强-201017

    10. 我们预计后续发行可能2020年9月中债登、上清所债券托管数据点评继续放缓。

    11. ④9月同业存单总计发行1.73万亿,净增2397亿,高于去年同银与非银配债分化期的395亿。

    12. 分银行类型来看,股份行净融资量外资需求仍强最高,大行净融资量为正但环比下降,城农商行净融资为负。

    13. ⑤9月中金公司信用债发行量仍保持在1万亿元以上,但由于到期量也高,净增量下降至仅有550亿元。

    14. 分品种来看,9月公司债净增量表现突出,超短融2020年9月中债登、上清所债券托管数据点评、中票、定向工具的净增量均为负。

    15. 由于到期量显著增长,AAA等级发行人净增转负,AA及以下发行人净增规模处于历史较银与非银配债分化高水平,但非国企净融资仍然为负。

    16. 分机构投资者外资需求仍强净增持方面:(1)受制于负债端压力和季末贷款投放任务,各类型银行的配债力度均明显下降。

    17. 9月份商业银行合计增持4中金公司729亿债券,较上月的1.23万亿大幅下降。

    中金公司-2020年9月中债登、上清所债券托管数据点评:银与非银配债分化,外资需求仍强-201017

    18. 增持主要集中在地方债2020年9月中债登、上清所债券托管数据点评(3073亿,全国行占大头)和国债(1583亿)。

    19. 各类型银行均银与非银配债分化减持信用债,合计减持612亿信用债,减持主要集中在短融超短融大幅减持501亿)。

    20. 由于9月AAA外资需求仍强发行人信用债净增为负,而商业银行对信用债的风险偏好一直较低,因此对信用债呈现净减持。

    21. (2)广义基金:购债力度减中金公司弱,增持利率债,大幅减持信用债和存单。

    22. 广义基金的增持规模由上月2020年9月中债登、上清所债券托管数据点评的2567亿降至831亿。

    23. 分品种来看,全线增持利率债,分别大幅增持1737亿地方债、809亿国债和536亿政金债,其中银行理财分别增持985亿地方债、5银与非银配债分化2亿国债和291亿政金债,由此可见理财以外的广义基金对利率债的增持规模也非常可观。

    24. 本月是广义基金连续第5个外资需求仍强月减持信用债,减持规模明显扩大。

    25. 品种中金公司上,减持仍主要集中在短久期品种,大幅减持926亿短融超短融,此外分别减持278亿中票、51亿定向工具和17亿企业债。

    中金公司-2020年9月中债登、上清所债券托管数据点评:银与非银配债分化,外资需求仍强-201017

    26. 2020年9月中债登、上清所债券托管数据点评广义基金对存单转为大幅减持980亿。

    27. (3)银与非银配债分化境外机构:大幅增持国债和政金债,为连续第22个月增持一般利率债。

    28. 境外机构9月合外资需求仍强计增持1265亿债券。

    29. 分品种来看,大幅增持770亿国债和481亿政金债,中金公司其中对国债的增持规模创年内新高,主要受到9月份富时罗素宣布WGBI指数纳入中国国债这一事件的提振。

    30. 中外利差目前处于历史高2020年9月中债登、上清所债券托管数据点评位,叠加人民币汇率偏强,如果境外资金不对冲汇率风险直接购买人民币债券,可能会有不错的利率和汇率层面的收益。

    31. 即使完全对冲汇率风险,考虑到对冲成本在2-3个百分点,银与非银配债分化完全对冲后,投资中国的利率债和高等级信用债仍有不错的收益。

    32. 尤其是在7-8月份之前进入的境外资金,如果此前没有对冲外资需求仍强的话,目前已经累计不错的汇率层面浮盈,可以选择进行汇率锁定。

    33. 但尚未进入的资金,考虑到完全中金公司对冲汇率风险,中外利差的吸引力会打不小的折扣,建议可以不对冲或者只是部分对冲。

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    34. 中外经济基本面、货币政策以及利率的背离,对于境外资金而2020年9月中债登、上清所债券托管数据点评言,投资中国资产可能是最佳的选择。

    35. 信用债持有结构方面:通过托管数据我们注意到广义基金自8月资管新规确定性延期一年后对信用债加仓态度的变化,(1)8月广义基金整体对信用债加仓仍银与非银配债分化然较为谨慎。

    36. 8月广义基金对短融超短融、企业债和定向工具均进行了净减持同时市场份额下降,虽然增持了中票但幅度不大故而持有占比仍然是下降的,广外资需求仍强义基金仅对公司债进行了增持同时市场份额上升。

    37. (2)9月考虑公司债后广义基金对信中金公司用债的持仓规模转为净增长,同时持有占比也小幅增加,但在券种上仍然仅限于增持公司债。

    38. 9月广义基金对短融超短融、中票和企业债均表现为净减持,持有占比也下降,对定2020年9月中债登、上清所债券托管数据点评向工具也进行了净减持只是市场份额小幅回升,但对公司债大幅净增持同时持有占比也上升。

    39. 加总银与非银配债分化来看,按照短融超短融+中票+企业债+定向工具的口径,9月广义基金净减持信用债1271亿元,持有占比下降0.22%;但若考虑进公司债后,广义基金对信用债的持有规模转为增加373亿元,持有占比也转为小幅上0.05%。

    40. 我们认为虽然资管新规确定性延期一年有助于短期银行理财为代表的广义基金规外资需求仍强模稳定,但由于近期市场的调整,使得对于净值波动较敏感的广义基金整体配置仓位和杠杆较为谨慎,故而并未见到对信用债出现明显增持。

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